电力电子：“寒冬”中的那抹“暖意”

    风电发展“大刹车”，核电工程猛然“止步”，高铁建设被“限速”，特高压建设步伐放缓……若与这些行业相比，电力电子可称得上隆隆“寒冬”中的那抹“暖阳”：行业增速依旧保持在高水位，毛利率企稳回升，特别是高压变频器行业，因下游主要以大客户为主，目前仍处于景气周期，且市场环境进入良性竞争，毛利率稳定。
    高压变频器：毛利率企稳回升经历了“十一五”期间的快速发展，高压变频器的行业规模在2010年达到了接近50亿元，内资企业也已经成为这个子行业的主要竞技对手。虽然其市场容量仍远小于中低压变频器，但高压变频器的行业增速不容小觑。2011年在节能减排、结构性电荒、工业电价上调等因素的刺激下，高压变频器相关上市公司的业绩总体仍保持在快速增长的水平，以合康变频（300048）、智光电气（002169）、荣信股份（002123）为代表的典型企业该业务营业收入增速均在30%以上，并且新增订单增长态势也较良好，由于高压变频器主要采用项目制销售，整个产品的验收周期较长，今年的新增订单也基本预示了明年的业绩增长。
    东北证券（000686）分析师周思立认为：“起码这两年的业绩都是比较明朗的、有较快增长的。而由于去年行业龙头利德华福被施耐德收购，行业竞争格局也发生了微妙的变化，我们认为前两年的价格战厮杀在去年是有所缓和的，相关上市公司的毛利率水平也基本企稳，进入了良性竞争状态。”
    同时，在高压变频器领域，以下几点发展趋势是值得关注的：
    第一，有技术实力的企业正在积极布局超大功率和矢量控制四象限运行的高性能产品，也是具有较大进口替代空间的细分领域，我们在合康变频（煤炭行业同步提升机变频）、广电电气（601616）（西气东输管线电驱压缩机组25MVA级变频调速）等公司身上都看到了这样的进展。
    第二，在运作模式上，行业大客户绑定和合同能源管理EMC模式的比例均在提高，如合康变频与华电集团、晋煤集团均有战略合作，而EMC模式在当前全国资金链吃紧的背景下也变得更有吸引力。需要警惕的是：由于高压变频器的存货周转率和应收账款周转率比较低，属于行业性特征，生产企业对流动资金的需求非常大，资本后盾是必不可少的。
    周思立同时还认为，当前的宏观经济变化对工业节能类企业多少是有些冲击的，但高压变频器行业受影响相比中低压变频器行业要小些，目前也还没见到明显的需求萎缩状况，主要是因为高压变频器的下游客户大多以大用户大央企等为主（如电力、煤炭、冶金等），其资金状况没有小企业那么吃紧。
    中低压变频器：未来竞技主战场由于中低压变频器的下游应用行业领域非常广阔，几乎涵盖国民经济的各个领域，且有近80%的进口替代空间，中高端应用主要被欧美系、日系、台系品牌占据。从长期发展趋势来讲，中低压将是变频器未来竞技的主战场。通常中低压变频器的市场规模增长在10%～15%的水平，但2010年的增速首次超过了高压变频器，达到了30%的加速发展，预计市场规模已达到了接近200亿元。
    不过应该注意到，中低压变频器行业是个强周期行业，与国家经济周期紧密相关；虽然受自动化改造和高端装备升级的驱动因素不改，但是去年在国家严格的紧缩政策下，部分中小企业由于原材料涨价、用工成本增加以及贷款困难，对新设备采购和技术改造的资本性投入面临资金困境，对变频器的需求有所放缓，而中小用户对承兑汇票的使用也降低了渠道商的市场开拓积极性，因而，从行业整体来看，中低压变频器在2011年的增长增速有所放缓，预计很难达到2010年的高增速水平，在已公布的相关公司2011年三季报中已经显现了增速回落的隐忧。
    东北证券的研究报告认为：“虽然我们调低了2011年中低压变频器行业的整体增速，但对子行业中相关上市公司的长期发展前景依然十分看好。第一，以汇川技术（300124）、英威腾（002334）、新时达（002527）为代表的中低压变频器上市公司目前营收规模还基本在10亿元以内，相比整个行业的规模容量，还有很大的施展空间。第二，以汇川技术、英威腾的核心团队脱胎于华为、艾默生等业内知名企业，延续了深厚的技术积淀、企业文化和管理体制，并且这些因素由于历史发展的原因已基本不可在其他公司得以复制，这也奠定了相关公司基业长青的基础。第三，不管是产品类型还是下游行业开拓，都还有很多可播种的领域。例如：汇川技术和新时达的传统优势行业在电梯，但现在业务都不局限于此。同时利用充足的在手资金，相关公司既能在自身运营所需流动资金方面有较大施展空间，也能快速用外延式扩张模式弥补自身薄弱环节，从而能比行业内众多未上市企业跑得更快走得更远。”